Calculer la performance d’un portefeuille : TWR, TRI et versements

Pour calculer la performance d’un portefeuille, séparez d’abord deux questions. « Combien ai-je gagné ? » se mesure en euros : valeur finale − valeur initiale − versements + retraits. « Mes choix d’investissement ont-ils été bons ? » se mesure en pourcentage, avec un rendement qui neutralise vos versements : le rendement pondéré par le temps (TWR, pour time-weighted return). Entre les deux, le taux de rendement interne (TRI, ou MWR pour money-weighted return) donne votre rendement personnel, calendrier de versements compris.

Sans aucun versement ni retrait, ces trois mesures disent la même chose. Dès que de l’argent entre ou sort du compte, elles divergent, parfois de plusieurs points. Un exemple avec des chiffres ronds suffit à le voir.

Calculer la performance d’un portefeuille sans versement

Si vous n’avez ni ajouté ni retiré d’argent pendant la période, la performance se calcule en une ligne.

Exemple : un portefeuille de 10 000 € au 1er janvier vaut 10 800 € au 31 décembre. Performance : 800 ÷ 10 000 = +8 %. La valeur finale doit inclure le cash du compte, donc les dividendes encaissés et non dépensés. Les frais de courtage, eux, ont déjà été prélevés sur ce cash : ils sont dans le calcul sans que vous ayez à les ajouter.

Un solde plus élevé peut cacher une perte

Exemple : vous commencez l’année avec 10 000 €. Fin juin, le portefeuille vaut 11 000 €. Vous y ajoutez alors 5 000 €. Au 31 décembre, l’écran affiche 14 400 €.

Comparer le premier et le dernier chiffre donnerait « +44 % ». C’est faux : vous avez versé 15 000 € et il en reste 14 400 €.

La hausse du solde venait du versement de juin, pas des actions. Le réflexe inverse vaut pour les retraits : si vous aviez retiré 2 000 € en cours d’année, un solde en baisse pourrait cacher un gain.

Pourquoi ce n’est pas « −4 % »

Diviser la perte par le total versé donne 600 ÷ 15 000 = 4 %. C’est un ordre de grandeur, pas un rendement : les 5 000 € de juin n’ont été investis que six mois. Mettre sur le même plan un euro présent douze mois et un euro présent six mois fausse le résultat. Les deux méthodes suivantes règlent ce problème, chacune à sa façon.

Le rendement pondéré par le temps (TWR) : juger vos choix

Le TWR découpe la période à chaque versement ou retrait, mesure la performance de chaque sous-période, puis les enchaîne. Chaque sous-période commence juste après un flux et se termine juste avant le suivant.

Dans l’exemple : de janvier à juin, 10 000 → 11 000 € soit +10 %. Après le versement, 16 000 € ; en décembre, 14 400 € soit −10 %.

Au passage, +10 % puis −10 % ne ramènent pas à zéro : la baisse s’applique à un montant devenu plus grand. Le TWR décrit ce qu’ont fait vos titres, quelle que soit la somme engagée. C’est la mesure qu’emploient les sociétés de gestion pour publier la performance d’un fonds, puisqu’elles ne décident pas des versements de leurs clients. C’est aussi la seule qui permet de comparer équitablement deux portefeuilles alimentés différemment.

Le TRI (MWR) : votre rendement personnel

Le TRI cherche le taux annuel unique qui, appliqué à chaque versement pendant sa durée de présence, aboutit exactement à la valeur finale. Il pèse donc davantage les périodes où vous aviez beaucoup d’argent investi.

Sans logiciel, la méthode de Dietz modifiée donne une très bonne approximation : on divise le résultat en euros par le capital moyen investi, chaque versement étant pondéré par la fraction de la période où il est resté placé. Ici : −600 ÷ (10 000 + 5 000 × 6/12) = −600 ÷ 12 500 = −4,8 %.

Dans un tableur, la fonction TRI.PAIEMENTS (XIRR en anglais) fait le calcul exact. Saisissez vos versements en négatif avec leur date (−10 000 au 1er janvier, −5 000 au 1er juillet), puis la valeur finale en positif (+14 400 au 31 décembre). Résultat : environ −4,8 % par an.

Même TWR, deux résultats opposés

Inversons l’ordre des marchés. Premier semestre à −10 % (10 000 → 9 000 €), versement de 5 000 € (14 000 €), second semestre à +10 % : vous finissez à 15 400 €.

Les actions ont fait exactement la même chose dans les deux cas, d’où un TWR identique. La différence de 1 000 € vient uniquement de la date du versement : avant une hausse dans un cas, avant une baisse dans l’autre. Le TRI enregistre ce hasard de calendrier, le TWR l’efface.

TWR ou TRI : quelle mesure suivre ?

En pratique, suivez les deux. Un TWR supérieur à votre TRI signale que vos versements sont souvent arrivés au mauvais moment. L’écart vient surtout des gros versements ponctuels. Des versements programmés de montant fixe, quand on débute en bourse, le réduisent en général : aucun apport isolé ne pèse lourd. Avant de comparer deux pourcentages, vérifiez la méthode : les courtiers n’affichent pas tous la même.

Annualiser une performance sur plusieurs années

Un +30 % sur trois ans ne fait pas « 10 % par an ». Les gains se composent : il faut prendre la racine.

N’annualisez pas une période de moins d’un an. Un +5 % en six mois donnerait mécaniquement +10,25 % « par an », un chiffre qui suppose que le second semestre ressemblera au premier. Rien ne l’autorise.

Comparer sa performance au CAC 40 ou à un ETF

Un indice n’a pas de versements : comparez-lui votre TWR, sur les mêmes dates de début et de fin. Votre portefeuille fait +8 % et l’indice +6 % : vous avez battu l’indice de 2 points de pourcentage sur cette période, pas de « 33 % ».

Trois réglages évitent les comparaisons trompeuses :

• Les dividendes. Le CAC 40 classique est un indice de prix : il ignore les dividendes. Sa version CAC 40 GR les réinvestit. Votre portefeuille, dividendes compris, comparé au CAC 40 hors dividendes part avec une avance artificielle à peu près égale au rendement du dividende de l’indice.
• La devise. Une action américaine à +10 % en dollars, avec un dollar qui perd 5 % face à l’euro, rapporte en euros 1,10 × 0,95 − 1 ≈ +4,5 %. Comparez dans une seule devise.
• Le bon indice. Un portefeuille de valeurs technologiques américaines comparé au CAC 40 ne dit rien de vos talents. Choisissez l’indice qui correspond à votre allocation ; notre guide pour construire un portefeuille boursier aide à la définir.

Les erreurs qui faussent le calcul

Compter un achat comme un versement. Acheter une action avec le cash du compte déplace de l’argent à l’intérieur du portefeuille ; seul ce qui entre depuis votre compte bancaire est un flux.

Traiter un dividende comme un apport. Un dividende encaissé dans le compte fait partie de la performance. Si vous le retirez, c’est un retrait.

Oublier une valeur intermédiaire. Le TWR exige la valeur du portefeuille juste avant chaque flux. Notez-la le jour même ; la reconstituer six mois plus tard est fastidieux.

Juger sur un seul chiffre. Une performance identique peut venir d’une ligne très concentrée ou de dix idées modestes. Pour lire le risque derrière un pourcentage (volatilité, perte maximale), voyez comment évaluer une performance ajustée au risque.

Pour vous exercer sans enjeu, tenez un portefeuille virtuel pendant quelques mois en relevant à chaque fois quatre chiffres : valeur de départ, date et montant de chaque flux, valeur juste avant chaque flux, valeur finale. Avec ces quatre relevés, vous pouvez calculer les trois mesures de cet article.

GoldenBoys édite ce blog et l’application du même nom. Les portefeuilles du jeu sont fictifs ; les exemples servent à comprendre des mécanismes et ne constituent ni une recommandation ni un conseil en investissement.